中金：新技术或带来业务增量 出版板块或仍有较大配置价值

中金|出版板块思考：兼具基本面与创新的可能性

出版板块近期关注度提升，表现相对活跃。我们认为，受益于业绩稳健、“中特估”及AIGC概念持续挖掘，板块自2022年4月来股价上涨超100%，估值水平回升至近10年历史中位水平。展望未来，伴随板块公司主业业绩稳健释放，新技术或带来业务增量，板块或仍有较大配置价值。

摘要

估值复盘：业绩为基，叠加“中特估”及AIGC双主题，板块近期表现活跃。2022年4月起出版板块表现较为优异，至今板块股价上涨超100%，我们认为板块本轮行情主要可以分为3个阶段：1）弱势市场下板块业绩表现优异，估值平稳向上（2022年4月~10月）；2）“中特估”背景下板块被持续挖掘，估值持续上升（2022年11月~至今）；3）AIGC叠加“中特估”双概念，估值上扬（2023年2月~至今）。

基本面：国有出版稳健发展，一般出版复苏可期。国有出版方面，立足于刚需出版的稳健基本面，2022年板块公司业绩平稳增长；展望未来，受益于K12学生数量及结构的不断优化，叠加融合发展和多元产品的持续拓展，我们判断板块公司稳健增长有望延续。一般出版方面，多因素影响下板块公司业绩有所承压，但展望2023年，由于外部影响逐渐消退下图书市场有望回暖，叠加行业竞争格局实质有所改善，我们认为板块公司业绩或有望重回增长轨道。

创新发展：新技术与多元化内容融合，探索提质增效、创新突破与商业化路径。在数字化方向上，出版公司以“教育信息化”推动教育出版数字化，借信息化推动教学质量提升。当前大部分公司均在政策引导下，结合当地特色因地制宜开展区域性配置，在教育内容资源、教学管理等方面提升智能化水平。而在“数字中国”的引导下，出版公司亦积极布局多元数字化发展，主要体现在：1）内容生产、书籍编辑流程智能化的提质增效；2）物流印刷提效降本；3）内部行政流程智能化。进一步地，出版公司探寻数字化融合出版发展路径，实现内容线上化，积累丰富数据库、语料库等资源，使当前国内出版企业的数据要素/重要出版物分布呈现“央企综合性强，地方区域性文化内涵丰富”的特色。我们认为，优质出版物固然有其“长语料”重要价值，但参考海外可见，大多数大模型训练书籍语料仍在使用开源集合。我们判断，书籍出版物运用至大模型训练时，仍存在版权确权、信息安全及商业化路径不清晰的问题，仍需相关法规落定、权责界定分明后才有望真正实现。

风险

教育出版行业政策变化，人口增长速度放缓，图书需求复苏低于预期，渠道竞争加剧，新媒体冲击，知识产权保护不力，税收优惠政策变动，纸价上涨，新技术探索进程滞缓。