华泰证券研报指出，复合箔材产业化进程顺利推进，龙头企业复合铝箔实现量产，二线梯队进展加速，同时涌现了新技术路径。复合铝箔虽然成本较高，但安全性能突出，我们看好其在高镍三元体系的应用前景，2027年我们预计复合铝箔市场规模可达401亿元。一步法化学镀操作简单，但目前生产效率与成本仍无优势，未来无钯催化技术有望进一步降本。复合箔材新增滚焊环节，技术难度较大，骄成超声技术领先。我们坚定看好复合箔材板块，建议关注第一梯队订单落地与第二梯队设备到厂及送样进度。
华泰|电新：复合箔材（二）——小步快跑夯实量产之基
复合箔材产业化进程顺利推进，龙头企业复合铝箔实现量产，二线梯队进展加速，同时涌现了新技术路径。复合铝箔虽然成本较高，但安全性能突出，我们看好其在高镍三元体系的应用前景，2027年我们预计复合铝箔市场规模可达401亿元。一步法化学镀操作简单，但目前生产效率与成本仍无优势，未来无钯催化技术有望进一步降本。复合箔材新增滚焊环节，技术难度较大，骄成超声技术领先。我们坚定看好复合箔材板块，建议关注第一梯队订单落地与第二梯队设备到厂及送样进度。
【资料图】
核心观点
龙头量产复合铝箔，强安全性能适配三元体系电池
电池正负极中一侧使用复合箔材即可提升安全性能。虽然复合铝箔成本较高，且能量密度提升的幅度低于复合铜箔；但其可更快中止热失控过程，对于安全性的贡献大于复合铜箔，更加匹配高镍三元动力及消费等应用场景。产业进展上复合铝箔布局者相对较少，第一梯队已开始量产，第二梯队仍在研发、试生产阶段、少量送样。假设2027年复合铝箔在高镍三元电池、其他三元电池中渗透率分别为80%/10%，我们预计复合铝箔2027年市场空间401亿元，2023-2027年CAGR223%。
一步法操作简单，竞争力有待验证
目前业内技术路线以两步法为主流，化学镀一步法为业内推出的新路线。一步法采用化学镀工艺，操作较为简单，无需通电，本质为氧化还原反应。一步法的优点在于工艺简单、镀膜厚度更为均匀，不足在于镀铜速度慢、成本高。成本方面，专用化学品成本占比约六成，其中属钯催化成本约占总化学品成本的30-50%，未来有望通过利用无钯催化技术等方式进一步降本。
超声波滚焊：复合箔材新增设备需求，27年市场规模达123亿元
复合箔材替代传统箔材时，电池前段增加一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序。超声波滚焊可以匹配复合箔材极耳焊接，焊接温度适宜且焊接效率与质量高。供给端，由于滚焊技术难度大，公司较少，骄成超声技术领先已实现量产，且已供货宁德时代。需求端，我们预计2027年超声波滚焊设备市场规模达123亿元，其中设备关键耗材焊头的市场规模达到87亿元。
产业进展：第二梯队发力，量产节奏加快
复合箔材制造端，自2022年9月27日《新能车前沿技术之四：复合箔材》发布以来，新增胜利精密、璞泰来、元琛科技、英联股份等公司披露了自身的进展。整体来看，重庆金美进度较为领先，已实现量产；宝明科技送样验证进度较快，处于准量产状态；其余多数公司处于送样与测试阶段，积极推进设备与产线布局。我们建议一方面静待第一梯队大客户订单落地，验证产业逻辑；另一方面重视第二梯队产业化进度，关注设备到厂进度作为现阶段核心线索。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，产业链盈利不及预期；复合箔材产业化进度不及预期；技术路线革新。
