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投资要点
3月下 旬以来，国债现券和期货市场表现均较为平淡，市场缺乏明确的主线。3 月下旬以来，10 年国债收益率在2.85%-2.87%的区间内窄幅波动。T 和TF 的波动区间也维持在0.2 元以内，TS 的波动区间则在0.1 元以内。T2306 合约基差略高于历史同期中位数水平，TF2306 和TS2306合约基差处于偏低位置。国债现货和期货隐含的期限利差小幅收窄，整体变化不大。近期市场波动收窄的原因包括：1）资金面较为平稳，但市场对资金面平稳这一信息已经price in。2）基本面修复速度没有超预期。
3）交易盘逐渐进场，债市演绎资产荒的逻辑，信用表现好于利率。4）当前国债期货性价比不高。
国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下2 个策略是较为合适的：
1）债市短期面临的风险不大，但做多国债期货的性价比不高，多期货不如多现券（现券信用优于利率）。短期内资金利率中枢大概率维持稳定，经济继续维持弱复苏的格局，交易结构尚未明显恶化。债市小牛行情可能仍能持续一段时间。但国债期货当前的基差已低于持有现券一个季度所能获得的票息，做多国债期货不如做多现货（现券信用优于利率）。
2）若市场乐观情绪进一步演绎，10 年国债收益率进一步接近2.8%，则债市对潜在风险（包括金融监管阶段性加强，经济超预期改善、稳增长政策加码等）的敏感度可能提升，国债期货套保策略的重要性可能提高。
风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期
